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宋城演艺:19H1业绩符合预期,聚焦演艺稳步发展

发布时间:2019-08-22    研究机构:方正证券

宋城演艺(300144)发布 2019半年报,实现营业收入 14.17亿元,同比下降 6.21%;归母净利润 7.85亿元,同比增长 18.03%;扣非后归母净利润 6.18亿元,同比下降 2.85%; EPS 为 0.54元/股。 其中,非经常性损益主要为非流动资产处置损益( 包括已计提资产减值准备的冲销部分) 1.50亿元, 系报告期内六间房与密境和风完成重组所致。

若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响, 报告期内, 公司实现营业收入 10.34亿元, 同比增长 15.99%; 利润总额 6.80亿元,同比增长 13.95%; 归母净利润 5.45亿元,同比增长 13.28%; 扣非后归母净利润 5.30亿元,同比增长16.44%。

【点评】1) 现场演艺稳步发展, 六间房出表影响较大①收入端: 现场演艺稳步发展, 丽江项目表现靓丽, 杭州项目略有增长, 三亚项目基本持平。 从分部财务信息来看, 现场演艺/数字娱乐平台/旅游服务业分别实现营收 8.08亿元/3.83亿元/1.74亿元, 同比增长 1.80%/ -38.14%/ -44.96%, 占总营收的比重分别变化+4.48pct/ -13.96pct/ -8.65pct,至 56.98%/ 27.05%/12.29%( 忽略分部间抵消 55.43万元)。 现场演艺项目中, 杭州/三亚/丽江项目分别实现收入 3.99亿元/2.33亿元/1.45亿元,同比增速分别为+4.05%/ -0.31%/ +30.98%。 数字娱乐平台营收下降主要系公司对六间房已不具备控制, 改为权益法核算, 自 5月起不再纳入合并报表范围。

②成本费用端: 现场演艺毛利率提升较大。 综合毛利率同比增长 1.80pct 至 69.71%, 其中现场演艺/数字娱乐平台/旅游服务业分 别 变 化 +6.69pct/ -0.29pct/ +36.24pct 至 73.38%/ 55.59%/74.19%。 现场演艺中, 杭州/三亚/丽江项目毛利率分别变化-5.40pct/ +1.50pct/ +6.90pct 至 67.79%/ 86.08%/ 79.61%。 期间费用率同比减少 2.21pct 至 14.59%,销售/管理/研发/财务费用率同比变化-2.40pct/ +0.67pct/ -0.61pct/ +0.13pct 至 6.94%/ 6.31%/1.82%/ -0.48%。 其中销售和研发费用率下降主要是报告期内六间房与密境和风完成重组后,六间房不再纳入公司合并范围所致。 财务费用率上升主要系报告期内公司购买低风险理财产品而使银行存款减少所致。

③利润端: 六间房出表带来投资收益增厚利润。 归母净利率同比增长 11.37pct 至 55.39%,扣非后归母净利率同比增长 1.51pct至 43.61%。 其中投资收益 1.89亿元, 主要系报告期内六间房与密境和风完成重组所致。

④资产端: 六间房出表对资产端产生较大影响。 公司持有六间房 39.53%股权所致, 核算方式由成本法转为权益法, 使得长期股权投资比期初增加 23.56亿元, 商誉较期初减少 27.41亿元。

此外, 在建工程比期初增加 6,114.99万元,主要系报告期内公司工程建设投入增加所致。

2) 聚焦演艺产业, 张家界项目实现开门红①现场演艺: 现有景区演艺集群效应进一步凸显, 演出内容不断丰富, 景区设施和服务意识同步升级, 实现软硬共同提升。

新项目建设稳步推进, 6月 28日张家界千古情正式亮相, 成为首个一年内开工、一年内投产的大型演艺项目。 西安和上海项目预计在 2020年上半年建成开业。( 西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段; 上海项目完成三证办理,正进行施工建设; 佛山项目有序推进规划报建工作; 澳洲项目因政府高速公路项目及自身规划调整优化后,正进行政府审批;

西塘项目已取得施工许可。)②旅游休闲: 宁乡炭河古城持续火爆,明月千古情景区稳步运营,在建新郑·黄帝千古情项目预计将于 2020年开业。公司打造景区产品的多渠道推广, 自营渠道客流量和营收增速显著,线上线下紧密合作,带来巨大流量。

③数字娱乐: 六间房和花椒直播业务稳健,其中六间房与密境和风完成重组, 且作为公司重要参股企业, 其未来长期发展仍将对公司产生影响。

3)盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.96/1.11/1.33元,对应 PE 为 27.4/23.8/19.9倍。 我们看好宋城演艺聚焦演艺产业, 重资产项目稳步推进, 轻资产模式持续输出,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 现场演艺项目落地不及预期,轻资产输出业务拓展不及预期,线上业务网络监管风险, 重组整合风险。

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