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宋城演艺:业绩稳定增长,盈利能力进一步提升

发布时间:2018-11-07    研究机构:财富证券

事件:公司发布2018年三季报。公司2018年前三季度实现营业收入24.70亿元,yoy+6.77%;实现归母净利润11.47亿元,yoy+25.01%;实现归母扣非后净利润11.12亿元,yoy+20.47%。单三季度实现营业收入9.59亿元,yoy+4.13%;实现归母净利润4.82亿元,yoy+22.30%;实现归母扣非后净利润4.75亿元,yoy+18.80%。EPS为0.79元。

投资要点:

公司现场演艺业务收入稳健增长,轻资产项目成功输出,后续项目有望加速落地。现场演艺板块,旗下千古情系列产品和各大主题公园以中国传统文化为基调,着力打造具有地方特色的旅游演艺项目,强化游客参与体验感。公司宋城、三亚景区依托长期品牌优势,推出全新演出和主题活动,游客接待量和业绩收入持续增长,2018年上半年实现5%和24%的营收增长;桂林景区于今年8月初正式开业,桂林千古情以其原生态历史民族文化的展现取得了区域市场的初步认同,未来2-3年内有望成为公司重要利润增长点。轻资产业务板块,宁乡炭河古城景区开园一周年营收超1.6亿元,游客超400万人次,市场表现及经营业绩均超预期,公司轻资产项目战略和运营模式得到验证。公司西安、张家界、上海等重资产项目,佛山听音湖、宜春明月山等轻资产项目后续将以每年2-3个的速度开业,根据公司存量项目经营业绩表现(三亚千古情2013年开业,当年实现利润1800万元,次年1.07亿元,2013-2017年利润复合增长率90%),预计上述项目将持续贡献公司业绩增量。

公司盈利能力持续快速上升,费用控制良好。公司前三季度销售毛利率/净利率分别为70.18%/46.10%,同比提升4.13/6.12个百分点;加权净资产收益率14.67%,较去年同期提升1.15个百分点,显示出公司强大的盈利能力。公司费用管控优秀,前三季度期间费用率13.23%,同比下降3.63个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为8.44%/5.43%/-0.64%,同比分别下降1.83/0.80/1.00个百分点。公司品牌优势已经初步建立,随着品牌效应的不断深化,在新项目合理扩张的情况下,预计公司未来整体费用率将保持稳定。

六间房重组方案调整,平滑公司业绩影响。公司调整了六间房重组方案,原定于2018年底前完成的一次性股权交割更改为股权分批交割,2018年交割密境和风19.96%股权,同时年底前完成存量股转让,2019年4月30日前交割剩余80.04%股权。两次交割完成后,密境和风所有现有股东将合计持有六间房60%的股权,六间房将持有密境和风100%的股权。2018年至第二次交割完成前,六间房仍是公司控股子公司,六间房利润并入公司报表。在完成全部股权交割后,公司持有的六间房股权改为权益法按长期股权投资处理。此次重组方案调整,降低了公司短期业绩波动,有利于公司长期经营发展。

国庆黄金周表现亮眼,全年业绩可期。国庆期间,公司旗下各大景区共计接待游客180万人次,同比增长超20%;千古情系列演出201场,收入超1.4亿元,同比增长超25%;高峰期间,千古情系列演出单日上演40场。其中,宋城千古情单日演出达到17场,新开业项目桂林千古情单日演出6场,炭河千古情单日演出8场,游客近6万人次。受益于各大景区超预期的市场表现,公司前三季度归母净利润已超过2017年整年,全年业绩高增无虞。

盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业,依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足,计划以2-3个/年的速度开业,未来的成长性逐渐确定。由于六间房重组方案变动,我们相应调整了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为32.35/29.11/33.48亿元(前值33.20/29.88/34.06亿元),净利润分别为13.71/15.70/16.09亿元(前值15.63/11.80/13.28亿元),EPS分别为0.94/1.08/1.11元(前值1.08/0.81/0.91元),PE对应当前股价为22.5/19.6/19.0倍。目前休闲服务-景点行业PE(TTM,整体法,剔除负值)为21.6倍,考虑到公司的行业龙头地位以及业绩增长的可持续性,享有一定的估值溢价,给予公司2019年24-26倍PE,6-12个月股价合理区间为25.92-28.08元。鉴于公司前期股价调整比较充分,具备一定的配置价值,我们调高了对公司的评级,给予公司“推荐”评级。

风险提示:极端天气及自然灾害对项目运营的影响;新项目建设进度及盈利不及预期;六间房重组事项的不确定性。

申请时请注明股票名称