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宋城演艺2018三季报点评:业绩表现稳健,自建+轻资产支撑高成长

发布时间:2018-12-21    研究机构:西南证券

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收24.7亿元,同比增长6.7%,实现归母净利润11.5亿元,同比增长25%,扣非净利润11.1亿元,同比增长20.5%;其中Q3单季度实现营收9.6亿元,同比增长4.1%,实现归母净利润4.8亿元,同比增长22.3%。

存量项目支撑增长,盈利能力显著增强。1)现有项目中杭州宋城通过新产品迭代以及促销活动实现客流稳步增长,近10年净利润复合增速高达20%以上,领衔宋城自建项目增长;三亚千古情受益于海南30周年主题,接待量和业绩增长趋势靓丽;丽江千古情在市场秩序整治+营销策略推动下业绩表现良好;桂林千古情自2018年8月初开业至今口碑效应显著。2)游客结构继续向散客化演进,三亚项目散客率约85%,有效提升各项目盈利水平,整体毛利率再创新高提升至70.2%(YOY+4.1pp)。规模效应凸显带动整体销售费用率同比下降1.8pp至8.4%,管理效率提升拉动管理费用率降至5.4%(YoY-0.8pp),整体三费率降至13.2%(YoY-3.6pp),盈利能力改善明显,此外九寨项目预计2019年可重新投入运营,管理费用仍有优化空间。

自建项目按计划释放,炭河印证轻资产盈利逻辑:1)自建项目方面:桂林项目于2018年7月27日顺利开业,经营情况超公司预期。按照计划预计张家界、西安千古情将于2019年开业,上海世博园项目已于2018年9月27日启动,本轮自建项目平均资金投入约6亿元,参考2013-2014年三亚、九寨、丽江项目投放为公司开启业绩爆发期,预计或于2019年起贡献业绩。2)轻资产项目方面:轻资产炭河项目开业满一年,接待游客超400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,营收超1.6亿元,表现超市场预期,印证公司轻资产模式增长逻辑;其余轻资产项目亦稳步推进,对应管理费增加拉动预收款项相较期初大幅提升41.4%。后续轻资产输出项目预计将以2-3个/年速度投放,签约项目确定性强、且金额大利润高,除管理费外开业项目公司一般可享受20%门票抽成,有望为公司开启又一业绩驱动引擎。

六间房重组稳健进行,“主题公园+文化演艺”龙头成长确定性持续增强。1)密境和风现有股东拟以标的股权作价51亿元认购六间房新增的注册资本,重组调整为两阶段进行,截至2018年12月31日,宋城演艺(300144)将持有六间房53.87%股权,密境和风原股东合计持有六间房23.04%股权,2019年4月重组完成后预计公司持股占比将降至30%左右,其后对应权益利润将以投资收益形式进入报表。2)公司为休闲演艺景区绝对龙头,通过深挖各项目地历史文化形成差异化IP,剧场演艺形式使千古情系列产品免受自然景区的天气因素影响,同时通过频繁的产品迭代不断吸引新兴游客群体。十一黄金周宋城各景区共接待180万人(Yoy+20%),实现营收1.4亿元(Yoy+25%),表现远超旅游行业整体水平。六间房重组后公司将更加专于主业,未来自建+轻资产项目并肩发展,公司业绩成长确定性持续增强。

盈利预测与评级。目前公司自建及轻资产项目进展顺利,演艺主业业绩贡献可持续,盈利能力仍存提升空间,不考虑六间房重组投资收益,预计2018-2020年EPS分别为0.90元、0.89元、1.08元,对应PE23X、23X、19X,若考虑六间房重组投资收益,预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.03元、1.12元,对应PE分别为20X、20X、19X,维持“买入”评级。

风险提示:自建项目进展或不及预期,轻资产输出项目落实或不及预期,六间房重组进度不及预期。

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